巴菲特致股东*信读后感（一）：
1*利润
巴教师强调了一下*利润。
警告同学们，不要动不动就像**媒体一样写“巴菲特炒股巨亏”。因会计准则*要求，被投资**波动被记入当期业绩，导致利润表面上大幅下滑，但*利润才能反映企业真实**状况。
2每股账面价值
巴教师将取消在致股东*信中对每股账面价值*披露，因为巴教师**已经从投资**成了**，账面价值与真实价值*背离会越来越明显，在遇到重大回购时更会反向变化。这个指标对投资者*参考意义已经*渐消失。
同时也说明，***越来越软，受有形资产*束缚越来越少。这种趋势在*也会有。原则上，**好*作为一个群体，PB会越来越高。
3分红回购
巴老提到从参股*拿到了可观*分红收益，同时提及这些**留存利润与伯克希尔不分红*原因（留存利润创造*价值更高）。
巴老还讨论了伯克希尔**回购问题，也提到了*运通*回购为*创造*价值。
国内投资者*投资逻辑中还比较少有分红与*回购*问题。实际上，在*大部分传统行业都已经到相当规模之后，分红与回购*重要*不亚于我们熟悉*增长了。未来十年，分红与回购必须是*投资者*重要逻辑。刚好美*宣布了第二次大额回购，未来会有越来越多**经过回购与分红创造价值。
4投资第一原则
巴老总是用不一样*方式表达投资*首要原则：以合理*价格购买良好*和拥有持久经济特征**。还少见*表达了量化*标准：加权净有形资产回报率约20%，还能够在不负担过多债务*情景下赚取利润。
这相当于语录级别*话了，天天读、天天念。
5价值与成长
巴老表示：“在任何情景下，对这类大型、成熟和可理解企业*投资回报都是可观*。”这对于目前**投资者异常有指导意义。
我们眼下头临*重大投资问题就是，感觉大部分行业都成熟了，没有成长*了。巴老教导我们，没有成长*不代表不能投，如果拥有心智垄断、网络垄断等护城河，企业还是能够坚持良好*有形资产收益率，还是能够取得丰厚*投资回报。
6*
伯克希尔拥有1120亿美元**及等价物。关于*，巴老*解释是永远要留200亿美金以上**，永远不在*流上被动。除此之外*资金，期望能*成权益资产，但此刻太贵了，太贵了就不买，不为购买而购买。
值得学*概率沿着巴老*投资逻辑做权益投资：优秀、稳定、高净有形资产收益率。这些标*在*有多少呢？！
10乐趣与活力
即使在我们分别到达88岁和95岁*时候—我是其中年轻*那位，这种前景（大*）也会让我和查理*心跳加快。
在过去*54年里，查理与我都热爱我们*工作。每一天我们都在做我们想做*事情，与我们喜欢和信任*人一齐工作。
——《2019年巴菲特致股东*信》
巴菲特致股东*信读后感（二）：
沃伦·巴菲特，全球知名*投资*，伯克希尔——哈撒韦**，全美排行第二富豪。巴菲特是第一位**投资成为拥有几百亿美元资产*世界富豪。在过去*35年中，他执掌*伯克希尔*每股账面价值从19美元上升至37.987美元，年复合增长率高达24.00%。尤为难能可贵*是，伯克希尔已经是一家资产总额高达1300多亿美元*巨型企业。
巴菲特虽然没有写过什么书，但他每年都要在伯克希尔哈撒韦**年报中给股东写一封信，总结在过去一年中*成败得失。从挑选经理、选择投资目标、评估*，到有效地使用金融*，这些信涵盖面甚广。
应当投资具有高内在价值*看得懂**
巴特在*书中对价值投资*定义是在一家好*高内在价值***价格波市场低估*时候买入该***并长明持有。
巴菲特特相信一家好***能够给持有者带来持续高额回报，但它*市场价格却不是总是和其内在价值相匹配，因为市场价格是波动*，反应*是当下市场*偏好，而价值和价格仅有在长期才会逐渐趋同。所以，当我们进行投资时，应当同时研究两点，既这家*是不是高价值*，当前买入时*价格是不是低于它*内在价值。
换言之，即使这家*是好*，但它*当前价格过高，我们也不应当买入，而是应当观望，等待适宜*时机；如果这不是家高价值**，无论它当前*价格是高还是低，我们都不应当研究买入。当一家**杠杆率高*时候，对它*层*容错率就越低，这时候一家还不错**也可能被放大弱点和不足，进而变得平庸。
那么更具体点，究意什么样**才是一个高价值**呢？巴非特认为这既取决于客观条件，也取決于投资者*身。一方面，一家*应当具备长期*竞争力，竞争力包括能够带来必须程度垄断效应*诸如品牌效应、规模经济、科技创新等*商业壁垒。这样貌*商业壁垒能够保证一家*在可预见*未来能坚持定价或者成*上*优势，使竟争对手很难轻易进入市场并与其抗衡。
另一方面，好*也是相对于投资者*身*，仅有该投资者自身看得懂**才可能是对于他自身而言*好*，投资者应当充分利用自已*认知*事、学**不一样，我认为这两者孰优孰劣应当取决于以下两点：该投资者是个人投资者还是机构投资者以及市场是否是有效金融市场。
对个人投置者来说，个人*认知和时间有限，无法完全了解过多***经济情景，所以应当着重盯住自我擅长*行业和熟悉**，看住为数不多*“*蛋”，巴非特所说*应当比较贴合这类投资者；而对于机构投资者来说，理论上它*认知*事和时间能够是无限*，所以具备理解更多**可能，那么该如何选择投资策略便取决于当前市场交易成*是否过高，如果交易成*在可理解范围内，分前投资也许是更贴合机构投资者*选择，实际上伯克希尔*已经投资了广泛*具有多样**优质企业，购买伯克希尔**相当于买了优质投资组台，从这个角度上确定巴菲特应当也认同分散投资*确定，那么他为什么明确表示不认同现代金融*分散理论呢
事实上，巴菲特对现代金融分散理论不认同源于他俩对“风险”*不一样定义：现代金融理论经过数学计算得到个股*beta，再经过组合不一样beta到达降低投资组合波动*目*，这是一种基于量化**风险定义；而巴菲特认为*风险是“损失或损伤*可能*”。这两者对风险定义上*冲突能够集中表此刻当股价低迷*时候，beta理论会判定风增加，而巴菲特*价值投资拥护者则会判定该股继续下跌*可能*减小，所以持有*风险减小，从这个例子中就能够窥见现代金融理论实际上是价格投资*表现，与价值投资恰恰相反，它精确*根据历史股价用复杂金融模型计算出*股价，实际上也许还不如价值投资近似*正确。
我们不必对市场*波动感到惊慌，甚至都不需要为此感到惊讶
投资**时候要把自我看作企业*师而不是普通***师。综合研究企业*前景和运作*人，计算必须付出*价格，不去研究退出*时间和价格。要*幅高于它应有*价值，持续持有是不是明智*选择。这一点和市场情绪“追涨杀跌”恰好是相反*逻辑，正是巴菲特*智慧。
时间是优秀企业*朋友，平庸企业*敌人。对于我们投资*优秀*企业，只要我们继续相信我们之前*确定，那么我们就应当对市场*波动感到放心，相信时间是我们*朋友，让那些短视*卖出者去承受亏损吧。
会计准则有不完整*，别被留存收益*数字游戏欺骗
巴菲特在书中强调当前GAAP准则和巴菲特认为*最佳*计算方法有所不一样，而它也尽可能在伯克希尔年报中进行额外*披露。还有许多诸如此类会计报告上*争议，巴非特认为会计方法有其局限*但不妨碍它*巨大用处，投资著应当不拘泥于会计淮则，而是有一个额外*完整*确定，巴菲特用年复利8％*储蓄账户*例子说明了留存收益对于年报*夸大影响以及滥用十年期权可能把收益从所有者口袋转移到*者*谴责。
所以应当辩证看待*业绩*增长是归因于杰出**还是留存收益*复利而不是盲目根据披露*业绩增长去确定，在谈论*借款*时候，我们不应当忽略折旧对于一个企业*重要*，折旧费用是真实*费用，是一个企业需要不停支出*真实费用，尽管那不是直接*支出，折旧反映了一个企业需要持续坚持竞争力而需要*在今后投入*资*支出，尽管那项支出不需要严格定时定量。我认为巴非特对财务准则*辩证看*好佐证了一个合格金融*师应当做*：对一个*进行基于财务报表基*之上*经济活动*质**确定。
同样对经济活动*质*确定也体此刻股利*分配策略上，我们同时应当重新审视那些常规*做法对于企业可能带来*伤害，比如固定比例随通胀率增长*股利分配计期。在很多*金融估值模型中，股利政策被看作一个稳定*第略，一种大家都差不多*做法，却很少去结合自身情景调整。甚至股利政策*调整被看作警告*。正确*措施应当是根据合理数学期望决定留存收益而不是以偏概全，遵循常规，常规并不代表正确。
同样*，巴菲特对于*质*追求也体此刻*者激励政策上。他提出期权*定价应当依据企业内在价值而不是市场价格，因为价值和价格之间往往存在较大差异。我认为这样做是对所有人和*者同样地公平，这保证了*者不会在股价低*时候吃亏，也意味着所有者不会在股价高*时候吃亏。
股东和*应当志同道合，吸引已经成**经理人
**股东应当和*人员志同道合，*人员应当像所有者那样思考。比如伯克希尔*股东是
一群长期价值投资*坚定支持者，这一点从低换手率就能够确定出来；伯克希尔*经理人巴非特和芒格都是*大股东，这保证了他们在**同时会像所有者那样思考。而长期价值投资正是伯克希尔
一向以来贯策*投资策略，所以伯克希尔经过常年*积累聚集了最贴合*投资理念*适宜*投资人。巴非特*不拆股也为那些价格投资者设置了高门槛，保证了现有股东*质量。我觉得这一点对伯克希尔相当关键，高股价和低换手率从很大程度上让投机者不感兴趣，他们*不参与对伯克希尔这种长期投资*是好事，减少了*股价异常波动*麻烦，为*长期*稳定表现带来利好。
巴特对股东*披露*坦诚*程度是十分高*，他把股东们当成和自我一样*几乎把自我所有净资产投入到伯克希尔*同事，然后感同身受*把自我作为股东想要听到**传达给股东们，也许这也是许多股东愿意长期持有伯克希尔**一大原因，他们不仅仅对**投资策略认同，对*层*坦诚也抱有信任感，这种以身作则对*层*高要求也体此刻了伯克希尔选择投资****层上，一个企业是否拥有优秀**层是伯克希尔重点关注*指标。
巴非特某种程度上相信人治，他反对市场从众行为，认为优秀*CEO们应当顶住市场*压力，不被会计准则*控去玩弄数字游戏，但这一点是相当难*，连巴非特都承认，在投资前很难看清被投*经理人*人品。
我觉得这一点提醒了广大投资者在投资之前要去深入了解**屋，而不是完全根据财务报表*股价等，所有*数字都是人统计*，看清人有时候比看清数字更为关键。我们也许能够字尽所有*会计技巧，识别所有*会计把戏，但字会高效率看清CEO是一个顶级投资者*必修课。看清人*很重要*途径就是在关键节点观察*者，比如**时候，我们需要一个对*所有者财富追求超过构建庞大帝国*经理。
巴菲特相信董事会和*者职务*分离有利于决策*推进但同时应警惕非*人员*所有者能否立刻纠正自我犯*错误。那么应当如何选择适宜*经理人呢巴菲特期望职业经理人在加入伯克希尔前就十分富有，因为他相信已经成**人*共同点是他热爱他所从事*事业，而目擅长像所有者那样思考。尽管这样*评判标准対一些同样热爱自我从事*事业却因为运气没有成**经理人并不公平，但巴菲特*策略至少能够保证加入伯克希尔*经理人有过成*经验，明白并实践至少一种成**方式。
巴非特*对优秀经理人*追求给他带来过多次*转折——好*转折。在他对企业失去信心，想要打折***时候，优秀*经理人们给他带来了意想不到*杰出表演，也许优秀*企业会吸引优秀*人才，优秀*人才能够带来奇迹。那么从这个层面来说选择优秀**和选择优秀**人员这两者应当是相铺相成*。
巴菲特致股东*信读后感（*现，那么它所吸引**股东也同样关注短期*表现，反之如果*追求长期*结果，那么它所吸引*股东会更关注*长期*表现，就如餐馆和食客*关系一样，什么样定位*餐馆就会吸引到什么样*客人。巴菲特十分强调伯克希尔是一家关注长期结果**，期望那些能理解**、欣赏*愿景*人成为伯克希尔*长期股东，从**理念宣传到从不拆股构成*昂贵*股价等方面，吸引到志同道合*股东。同时伯克希尔作为投资人，对外投资也是以超长期甚至无限期*时间进行运作，投资**从不以卖出为目标，以永远持有为目标。长期投资是巴菲特投资理念中十分重要*基石，值得所有投资人学*投资只会进一步杀低产品价格，回报不会有任何起*，巴菲特认为自我*过错是没有尽早关掉纺织厂。所以做好投资*第一步就是选择一个好行业、好赛道，仅有在一个好行业中才有可能会有超额*投资回报。
投资成**关键
巴菲特从格雷厄姆那里学到，投资成**关键是：在好**市场价格远远低于其价值时出手。1973年巴菲特以每股不到企业价值14*价格买下了《*邮报》，取得了巨额*投资回报。这个也就是常说*安全边际*概念，当然此刻在市场上很难找到价格远远低于价值*好*，除非发生大*金融危机，所以用一个合理*价格买入好***，可能是一种更为现实*选择。
市场先生
巴菲特引用他*导师格雷厄姆对市场波动*描述：市场先生，把市场报价想象为一名市场先生，他每一天给你送来一个报价，但你是否理解他*报价，完全由你决定，他时而平静时而狂躁，你能够利用他有时异常愚蠢*情绪，但不能受到他情绪*影响，否则将会是一场灾难。巴菲特认为一个投资者如果想成*，一是确定优秀企业**事，一是将自我*思维和行为与市场弥漫*极易传染*情绪隔离开来**事。把市场先生放在心里，更容易做到这种隔离。
不动如山
股市是一向不断重新定位*地方，在那里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中，当我们拥有具备杰出*层*杰出企业*股份时，我们喜欢*持有时间是永远。巴菲特和芒格一向是长期投资*倡导者和践行者，并用实际结果证明了这种投资风格*巨大成*，值得每一个投资人学*型*。寻找超级明星为我们供给了真正成**唯一机会，因为发现伟大**和杰出**人才都是十分不容易事，所以我们不会抛弃已经被证明*成*。
从寻找便宜货进化到寻找价格合理*杰出*
早期*巴菲特继承了格雷厄姆捡烟蒂*投资思想，也就是寻找足够便宜、价格折扣足够大**，并按此思路做了一些投资，如农具生产厂、*是用市值计价，所以整个*来说股东权益*账面价值与*市场价值差别不是很大。可是，巴菲特过去50多年不断*企业，*实业经营业务规模越来越大，从配角成了主角，而做实业*企业资产账面价值都是以历史成*入账，时间一长与其市场价值差别巨大。异常是巴菲特**企业，多数并非重资产企业，而是轻资产企业，只需投入少量资产，就能实现很大*盈利，所以按照盈利*事估算出来*内在价值大大超过账面价值。*业务结构大变化，巴菲特长期思考之后，决定业绩衡量标准也大变化。为什么采用股价？客观。股价短期波动无常，怎样办？看长期股价走势。
第二大变化是换人：改变50多年业务*人。
巴菲特**基*原则是完全放权，自主经营。伯克希尔*其实业务是*现平庸**。
*现迅速吸引大批资金涌入。第二，庞大*资金规模肯定拖累投资表现。第三，大多数经理人，仍会寻找新*投资，因为他们有自我*算计，**资金越多，落袋*收费越多。
无论投资多寡，投资者都应当投资低成**指数基金。
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